煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于下游行業(yè)的增長(zhǎng)，煤價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我們的預(yù)期。澳煤BJ突破130美元/噸。維持煤炭行業(yè)推薦的投資評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦煉焦煤類、資產(chǎn)注入類和企業(yè)轉(zhuǎn)型類等三類公司。
07年煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)8.22%。07年度煤炭產(chǎn)量252342萬(wàn)噸，增長(zhǎng)19164萬(wàn)噸，增幅8.22%，從三類煤礦來(lái)看，煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自于國(guó)有重點(diǎn)煤礦和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦，分別占增量的60%和38%。從各省份來(lái)看，產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自于山西、內(nèi)蒙古和陜西，三地合計(jì)占產(chǎn)量增量的78%。07年煤炭?jī)舫隹?15萬(wàn)噸。較06年的2772萬(wàn)噸下降92%。
下游四大行業(yè)需求旺盛。四大行業(yè)占煤炭消費(fèi)量85%以上。07年度，火電、生鐵、水泥和合成氨產(chǎn)量分別增長(zhǎng)13.82%、16.14%、13.5%和5.4%。除了合成氨產(chǎn)量增速稍低外，其它行業(yè)增速遠(yuǎn)高于煤炭產(chǎn)量8.22%的增速。..煤炭鐵路運(yùn)輸、港口運(yùn)輸增速較高。07年煤炭鐵路運(yùn)量122110.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%，煤炭港口運(yùn)量46344.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.1%。
煤炭庫(kù)存較低：12月份煤炭社會(huì)庫(kù)存只有18天，電煤庫(kù)存只有11天，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于合理庫(kù)存天數(shù)（社會(huì)合理庫(kù)存天數(shù)25天，電力合理庫(kù)存天數(shù)15天）。
煤價(jià)上漲超出我們的預(yù)期：中轉(zhuǎn)地秦皇島煤價(jià)和澳煤BJ現(xiàn)貨價(jià)格的上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我們的預(yù)期（08年度策略報(bào)告我們預(yù)期秦皇島大同優(yōu)混煤價(jià)、澳煤BJ現(xiàn)貨價(jià)格分別較10月份上漲50元/噸和15美元/噸，至580元/噸和90美元/噸，而目前已經(jīng)達(dá)到了675元/噸和130.95美元/噸）。
我們繼續(xù)維持煤炭行業(yè)推薦的投資評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦煉焦煤類、資產(chǎn)注入類以及估值較低的企業(yè)轉(zhuǎn)型類等三類公司。
一、煤炭產(chǎn)量分析
1、安監(jiān)總局的公布煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)8.22%
（1）安監(jiān)總局公布煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)8.22%
07年，安監(jiān)總局的產(chǎn)量為252341萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.22%。
12月單月產(chǎn)量為26100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.6%。12月份的月度數(shù)據(jù)存在調(diào)整因素，導(dǎo)致該月的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前幾個(gè)月的數(shù)據(jù)（9-11月月度煤炭產(chǎn)量分別為20286萬(wàn)噸、22151萬(wàn)噸、23587萬(wàn)噸）。
（2）統(tǒng)計(jì)局公布前11月煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)10.1%，全年預(yù)計(jì)約8.2%
07年前11月統(tǒng)計(jì)局公布的煤炭產(chǎn)量為208754.93萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.1%。
我們認(rèn)為統(tǒng)計(jì)局即將公布的07年全年煤炭產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)也在8.2%左右，與安監(jiān)總局的公布增速相當(dāng)（06年1-11月統(tǒng)計(jì)局公布的煤炭產(chǎn)量增速11.9%，06年全年增速大幅度下調(diào)為8%，與安監(jiān)總局的06年煤炭產(chǎn)量增速8.09%基本相當(dāng)）。
2、煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)有重點(diǎn)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦
（1）煤礦產(chǎn)量占比兩升一降
07年，國(guó)有重點(diǎn)煤礦、國(guó)有地方煤礦和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量分別為124000萬(wàn)噸，32400萬(wàn)噸和95900萬(wàn)噸，分別占總產(chǎn)量的49.15%、12.84%和38.01%。
國(guó)有重點(diǎn)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦占比上升，國(guó)有地方煤礦產(chǎn)量占比下降。國(guó)有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量占比從06年的48.24%上升到07年的49.15%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量占比從06年的37.98%上升到07年的38.01%，國(guó)有地方煤礦產(chǎn)量占比從06年的13.78%下降為07年的12.84%。
（2）煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)有重點(diǎn)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦
煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)有重點(diǎn)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦。07年煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)19773.45萬(wàn)噸，國(guó)有重點(diǎn)煤礦、國(guó)有地方煤礦和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的增量分別為11823萬(wàn)噸、360萬(wàn)噸和7591萬(wàn)噸，三者占比分別為60%、2%和38%。
（3）國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量增速遠(yuǎn)高于其他兩類煤礦
國(guó)有重點(diǎn)煤礦增速高于其它兩類煤礦。從07年的產(chǎn)量增速來(lái)看，國(guó)有重點(diǎn)煤礦、國(guó)有地方煤礦和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量增速分別為10.8%、1.3%和7.5%，資源整合與關(guān)閉煤礦效應(yīng)逐漸體現(xiàn)。
3、各省份煤炭產(chǎn)量
（1）山西、陜西、內(nèi)蒙煤炭增量占全國(guó)的78%
“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)較快。07年，山西、陜西、內(nèi)蒙煤炭產(chǎn)量分別為64000萬(wàn)噸和18809.5萬(wàn)噸和35218.3萬(wàn)噸（占全國(guó)煤炭產(chǎn)量的46.8%），同比分別增長(zhǎng)10.12%、13.27%和和23.81%。遠(yuǎn)高于全國(guó)煤炭產(chǎn)量8.2%的增速，三個(gè)地方煤炭產(chǎn)量增量分別為5881.5萬(wàn)噸、2204.2萬(wàn)噸和6773.6萬(wàn)噸，合計(jì)增長(zhǎng)14859.3萬(wàn)噸，占07年全國(guó)煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)19163.6萬(wàn)噸的78%。
其它億噸以上的產(chǎn)煤大省增速相對(duì)較慢或負(fù)增長(zhǎng)，河南省的煤炭產(chǎn)量增速為5.32%，而山東省的煤炭產(chǎn)量增速為-0.96%，貴州省的產(chǎn)量增速為-8.06%。黑龍江省的產(chǎn)量增長(zhǎng)-1.51%。
用煤大省廣東省已經(jīng)退出煤炭行業(yè)，產(chǎn)量為零，而另一個(gè)用煤大省浙江的產(chǎn)量?jī)H為12.1萬(wàn)噸。
（2）神華和中煤的煤炭產(chǎn)量高速增長(zhǎng)
全國(guó)排名第一和第二的煤炭企業(yè)神華集團(tuán)、中煤集團(tuán)的煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁。07年，神華集團(tuán)、中煤集團(tuán)的產(chǎn)量分別為23576.6萬(wàn)噸和10502.5萬(wàn)噸，產(chǎn)量增長(zhǎng)分別為3227.4萬(wàn)噸和1440.1萬(wàn)噸，增速分別為16.15%和15.89%%。兩個(gè)企業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)占全國(guó)煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)的24.6%。
二、煤炭運(yùn)輸分析
1、鐵路運(yùn)輸
12月份，鐵路日均裝車51632車，同比增長(zhǎng)9.6%。煤炭鐵路運(yùn)量10561.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.1%。
07年鐵路累計(jì)日均裝車為50811車（06年平均46971萬(wàn)車），同比增長(zhǎng)8.2%，較06年的2.23%的增速大幅度提高。07年煤炭鐵路運(yùn)量122110.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%，較06年度的4.62%增速大幅度提高。
鐵路運(yùn)輸增速的大幅度提高，導(dǎo)致了港口庫(kù)存增加，上游煤礦庫(kù)存減少。
2、港口運(yùn)輸：運(yùn)量增速大幅提升、運(yùn)費(fèi)大幅走高
（1）港口運(yùn)量增速大幅提升
12月，重點(diǎn)港口煤炭運(yùn)輸3995.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.9%，07年全年累計(jì)運(yùn)量46344.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.1%，較06的9.88%大幅提升。
港口煤炭運(yùn)輸?shù)脑鲩L(zhǎng)主要在于內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)的大幅增長(zhǎng)。07年內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)量41056.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.26%，而外貿(mào)煤運(yùn)量為5287萬(wàn)噸，同比下降14.82%。
重點(diǎn)煤炭港口運(yùn)輸增速（14.1%）高于煤炭鐵路運(yùn)輸?shù)脑鲩L(zhǎng)（9%）。
三、煤炭銷售分析
07年，全國(guó)煤炭銷售239832萬(wàn)噸（全國(guó)煤炭產(chǎn)量為252300萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)8.57%（全國(guó)煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)8.22%）。
12月份煤炭銷售25001萬(wàn)噸（當(dāng)月煤炭產(chǎn)量26100萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)12.72%（當(dāng)月產(chǎn)量增速33.6%）。
四、煤炭庫(kù)存分析
1、社會(huì)庫(kù)存情況：低于合理庫(kù)存天數(shù)
07年12月份，整個(gè)煤炭社會(huì)庫(kù)存為14904.86萬(wàn)噸，自07年4月份以來(lái)首次跌破1.5億噸的庫(kù)存。較06年底的庫(kù)存14448.34萬(wàn)噸小幅增長(zhǎng)456.52萬(wàn)噸（+3.16%）。較10月份的最高庫(kù)存16316.04萬(wàn)噸下降1411.18萬(wàn)噸，12月份整個(gè)煤炭社會(huì)庫(kù)存天數(shù)為17.89天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們認(rèn)為合理的合理庫(kù)存天數(shù)25天。
2、上下游庫(kù)存情況分析
（1）煤礦庫(kù)存：處于低水平
12月底，煤礦庫(kù)存為3917.3萬(wàn)噸，較06年底的4151.6萬(wàn)噸下降了234.3萬(wàn)噸。主要是鐵路運(yùn)量大幅度增長(zhǎng)所致。近半年來(lái)煤礦庫(kù)存首次跌破4000萬(wàn)噸。
12月份煤礦存煤天數(shù)為4.65天，低于正常的6-7天的庫(kù)存量。
從三類煤礦的庫(kù)存情況來(lái)看，國(guó)有重點(diǎn)、國(guó)有地方和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的庫(kù)存數(shù)分別為2123.3萬(wàn)噸、490.2萬(wàn)噸和1303.8萬(wàn)噸，庫(kù)存天數(shù)分別為5.69天、4.09天和3.46天。我們認(rèn)為目前的庫(kù)存仍然處于低水平。
五、煤炭下游行業(yè)分析
1、下游產(chǎn)量增速較高
主要耗煤行業(yè)即電力、冶金、建材、化工等行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，產(chǎn)量均保持著較高的增長(zhǎng)水平（除了合成氨產(chǎn)量增速較低外）。
07年，全國(guó)火力發(fā)電量累計(jì)26980億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.82％，12月份火電發(fā)電量2508.56億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.72%。
07年，冶金行業(yè)生鐵產(chǎn)量46944.63萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.14％；焦炭產(chǎn)量32894.43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.3%。建材行業(yè)水泥產(chǎn)量135412.36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.5％；化工行業(yè)合成氨產(chǎn)量5158.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4％。
07年，安監(jiān)總局的煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)為8.2％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于下游行業(yè)的增速。下游行業(yè)產(chǎn)量較高的增速，保證了對(duì)煤炭的旺盛需求。
六、煤炭?jī)r(jià)格分析
1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格分析
（1）山西煤炭坑口價(jià)格走勢(shì)
大同動(dòng)力煤坑口價(jià)格
2月20日，大同動(dòng)力煤坑口價(jià)（不含稅）為375元/噸，近一個(gè)月上漲10元/噸，較去年年底上漲了121元/噸。
太原動(dòng)力煤坑口價(jià)（不含稅）為340元/噸，近一個(gè)月持平，較去年年底上漲了120元/噸。
山西主焦煤坑口價(jià)格
2月20日，柳林主焦煤出廠含稅價(jià)為791元/噸，近一個(gè)月上漲6元/噸，較去年年底上漲了328元/噸。
臨汾主焦煤出廠含稅價(jià)為980元/噸，近一個(gè)月上漲20元/噸，較去年年底上漲了440元/噸。
無(wú)煙煤坑口價(jià)格
2月20日，陽(yáng)泉無(wú)煙煤價(jià)格為350元/噸，近一個(gè)月持平，較去年年底上漲了120元/噸。
晉城無(wú)煙煤價(jià)格為375元/噸，近一個(gè)月持平，較去年年底上漲了130元/噸。
2、煤炭企業(yè)煤價(jià)分析
（1）中央財(cái)政煤炭企業(yè)煤價(jià)
07年，中央財(cái)政煤炭企業(yè)累計(jì)平均銷售價(jià)格為330.08元/噸，較06年均價(jià)301.55元/噸同比增長(zhǎng)28.53元/噸，增幅為7.6%。
（2）山西煤炭企業(yè)銷售價(jià)格
從山西煤炭企業(yè)的銷售價(jià)格來(lái)看，07年，陽(yáng)煤集團(tuán)、西山礦務(wù)局、同煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)和晉城煤業(yè)的銷售價(jià)格分別為316.04元/噸、396.07元/噸、272.19元/噸、340.32元/噸和376.18元/噸，較06年均價(jià)分別增長(zhǎng)-1.88元/噸，19.89元/噸、24.64元/噸、11.78元/噸和21.62元/噸。除了陽(yáng)煤集團(tuán)的價(jià)格下降外，其他四大集團(tuán)的價(jià)格都有不同程度的上漲。
七、煤炭成本分析
1、原中央財(cái)政煤企成本
07年，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)銷售成本為215.4元/噸，同較06年192.68元/噸上升了22.72元/噸，增幅為13.71%。
2、山西煤炭企業(yè)銷售成本：仍然處于上升通道
07年，陽(yáng)煤集團(tuán)、西山礦務(wù)局、同煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)和晉城煤業(yè)的銷售成本分別為234.77元/噸、182.02元/噸、148.21元/噸、152.06元/噸和210.91元/噸，較06年平均成本分別增長(zhǎng)27.12元/噸，26.1元/噸、25.68元/噸、-7.81元/噸和35.68元/噸。
八、煤炭進(jìn)出口分析
07年，我國(guó)煤炭進(jìn)口數(shù)量為5101.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.38%，煤炭出口數(shù)量為5316.65萬(wàn)噸，同比下降16.01%。煤炭?jī)舫隹?15萬(wàn)噸。
1、煤炭進(jìn)口分析：進(jìn)口大幅度增長(zhǎng)
（1）各煤種進(jìn)口情況
無(wú)煙煤是我國(guó)第一大進(jìn)口煤種。07年，無(wú)煙煤、動(dòng)力煤和冶金煤進(jìn)口2841.86萬(wàn)噸、1336.34萬(wàn)噸和621.98萬(wàn)噸。三煤種占比分別為55.71%、26.19%和12.19%。
12月份，煤炭進(jìn)口數(shù)量為433.48萬(wàn)噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)06年月度平均值318.73萬(wàn)噸。
2、煤炭出口分析
07年12月份我國(guó)出口煤炭572.5萬(wàn)噸，稍低于06年12月份的590.2萬(wàn)噸，07年，我國(guó)出口煤炭5316.65萬(wàn)噸，同比下降16.01%。
（1）各煤種出口數(shù)量
動(dòng)力煤是我國(guó)出口的第一大煤種。
07年，動(dòng)力煤和冶金煤出口數(shù)量分別為4529.44萬(wàn)噸和254.3萬(wàn)噸，同比分別下降15.64%和41.79%。
無(wú)煙煤出口數(shù)量525.49萬(wàn)噸，同比上升1.53%
（2）各煤種出口價(jià)格：無(wú)煙煤和冶金煤小幅下降、動(dòng)力煤上升
07年，無(wú)煙煤和冶金煤出口價(jià)格分別為73.74美元/噸和101.71美元/噸，較06年的77.05美元/噸和107美元/噸下降。
動(dòng)力煤出口價(jià)格58.25美元/噸，較06年的52.26美元/噸上升。
九、煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)分析
1、煤炭行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)：利潤(rùn)增速48.66%
07年前11月，煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入8365.83億元，同比增長(zhǎng)31.66%，銷售成本5965.46億元，同比增長(zhǎng)32.07%，毛利率為28.69%。期間費(fèi)用率16.17%。稅前利潤(rùn)率10.42%。
煤炭行業(yè)的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)871.88億元，同比增長(zhǎng)48.66%，較06年24.82%提高了23.84個(gè)百分點(diǎn)。
與采掘業(yè)相比，煤炭行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)適中。高于全國(guó)工業(yè)利潤(rùn)增速36.7%。
下游加工業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，但出現(xiàn)了分化，受煤價(jià)上漲的而煤電聯(lián)動(dòng)未實(shí)施的影響，電力生產(chǎn)行業(yè)前11個(gè)月利潤(rùn)累計(jì)增幅逐漸下降至19%。而黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)受煤價(jià)上漲影響有限，而鋼鐵價(jià)格上漲消化了部分成本上升，其利潤(rùn)增速雖然在下降，但仍然保持了較快增長(zhǎng)，達(dá)到48%.
